El cepo del cepo al dólar

Llegó el segundo semestre y la Administración de Alberto Fernández lo sabe. Las últimas medidas del BCRA y la CNV no son algo nuevo, son una formalización/perfeccionamiento, pero como tales, tienen un efecto confirmación considerable.

Profundizando, hace ya algunas semanas y, en particular este mismo sábado (sí el mismo día de la final de la Copa América entre Argentina y Brasil), ambas entidades se enfocaron en emitir nuevas comunicaciones destinadas endurecer el esquema de control de cambios vigente, comúnmente denominado CEPO. De ahí, la expresión del título.

En el caso del BCRA la comunicación apunta a profundizar y perfeccionar aún más la segmentación entre el mercado oficial y los mercados paralelos formales (MEP y CCL, aquellos que permiten acceder a las divisas operando las distintas especies de los bonos y acciones con cotización externa). En particular, se eliminaron excepciones al requisito de la Declaración Jurada (DJ) que se le exige a los agentes para acceder al mercado de cambios oficial sin autorización previa del BCRA y se agregaron motivos que implican la exclusión de este por 90 días.

Entre los primeros, resalta que ahora las entidades financieras deberán por si realizar la DJ en lo referido a pagos a controlantes directos. Entre los segundos, ahora aplican, además de las ventas de títulos o su transferencia al exterior, los canjes de títulos por otros activos externos.

En el caso de la CNV se formaliza la segmentación interna del mercado MEP y CCL que se venía impulsando mediante llamados y reuniones, con la imposición de un límite máximo semanal de nominales a operar de títulos valores bastante exigente.

Habría ahora un segmento para los minoristas, el segmento multilateral (donde intervienen el BCRA y el ANSeS), y otro para los mayoristas, el segmento bilateral (SENEBI, donde no intervienen). Ergo, pasaríamos a tener precios de MEP y CCL minoristas intervenidos y mayoristas libres, con la correspondiente nueva brecha entre ambos. Todos elementos que ya existían, pero que no tenían ni ese significado, ni esa trascendencia hace unas semanas y que la habían empezado a tener en las últimas, pero no por vía formal. Ahora sí.

Qué significa el cepo del cepo

¿Entonces? ¿Qué significa el CEPO del CEPO? Lo primero es que de cara al segundo semestre y el proceso electoral, el Gobierno no sólo reconfirma, sino que profundiza el enfoque. Ese “segundo semestre” surge de la combinación de, por un lado, haber dejado atrás la parte más álgida de las liquidaciones por cosecha gruesa y los picos recientes de los precios internacionales de la soja y, por el otro lado, dadas las necesidades electorales y la propia estacionalidad, tener al frente fiscal presionando de forma renovada sobre la política monetaria con la consecuente expansión monetaria para financiar el agujero fiscal resultante.

En resumen, la Administración Fernández sabe que deberá lidiar con mayor presión cambiaria y que no tiene ni espacio electoral, ni intenciones de aplicar las correcciones de fondo necesarias para anclar expectativas y desactivarla.

En consecuencia, se dispone a seguir conteniendo dichas presiones con intervención directa. Pero la intervención directa insume bonos y reservas. Ambos son finitos, vienen pagos netos de deuda y el mercado cambiario empieza a rendir menos. Ergo, profundizar el CEPO, que equivale a reprimir esas presiones y patearlas al costado y hacia adelante, se impone como alternativa para “hacer rendir más” esa capacidad de intervención.

Quedará para el post elección ver cómo se encaran las presiones acumuladas (que deberían evidenciar las nuevas múltiples brechas). Otra vez la misma repetida disyuntiva: Corregir para cambiar el enfoque o confirmar para seguir con más CEPO sobre CEPO.

SN

Fuente Clarin