Algunas reflexiones tempranas sobre la medida del Banco Central de darles la opción a los bancos de reemplazar encajes con Leliqs por encajes con bonos del Tesoro.
-La caja potencial son 700.000 millones de pesos, 10% del total de depósitos en pesos (Leliqs usadas para integrar encajes). La tenencia en bancos público asciende a $ 400.000 millones.
–Principal riesgo: los títulos en cuestión no cuentan para el límite de tenencia de riesgo Tesoro en los bancos (riesgo depósitos).
-Los títulos elegidos tienen que tener duration entre 180 y 450 días (riesgo liquidez). Claramente la intención de Finanzas es estirar vencimientos.
-La promesa del “put gratis” del BCRA para recomprar los títulos elegidos en cartera de los bancos (a la tasa predeterminada) al no entrar en los límites actuales del financiamiento monetario disponible (ATs y transferencia de utilidades) podría convertirse eventualmente en un mecanismo alternativo de financiamiento monetario del BCRA al Tesoro adicional al existente. Sobre todo, cuando los títulos elegibles por los bancos no tienen que alocarse a finish. El trade off entre riesgo moral / riesgo sistémico.
–Una letra del Tesoro no es un instrumento de esterilización como una letra del BCRA, por lo cual el cambio de Leliqs a Letra del Tesoro implica expansión de base monetaria por el desarme de pasivos remunerados.
– La “zanahoria” para los bancos está en mejorar el margen financiero al tener la opción de ir a un título con mejor tasa (aunque con distinto perfil de riesgo y liquidez vs una letra del BCRA) además de evitar el pago de Ingresos Brutos.
Dicen que el diablo está en los detalles: si la misma normativa hubiese incorporado que los títulos del Tesoro elegibles para integrar encajes cuentan para el límite de la exposición de riesgo soberano en los bancos y que el “put gratis” del BCRA entra dentro de los límites actuales del financiamiento monetario del BCRA al Tesoro, uno podría interpretar que el objetivo es gradualmente reemplazar financiamiento monetario por deuda en mercado local evitando caer en riesgos sistémicos. Si bien es una medida voluntaria, al no incorporar esos límites, las dudas aparecen.
Veremos cómo pega el combo en los precios de las acciones de bancos.
* Federico Furiase es magister en Finanzas de la Universidad Di Tella
NE
Fuente Clarin
